金恩荣【固定收益】中央经济工作会议三连问(张旭)-光大研究S

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报告摘要
问题1:怎样理解“稳健中性”?
与2016年相同,本次中央经济工作会议对货币政策的定调仍为“稳健中性”,我们不妨从“纵向”和“横向”两个方向对其进行理解。
纵向来看,2018年货币政策以及货币市场的紧张程度将与今年类似,很难有实质性的放松。今年的货币政策可以形容为“稳中求紧”,2018年的货币政策大概率会继续执行这个尺度。
横向来看,不同部门对于“稳健中性”的感受程度会有不同:实体经济感到“中性偏舒适”,金融市场感到“中性偏紧”,两者的差异主要来自于利率双轨制。在这种机制下,利率的上调既可以避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷,又不会对实体经济造成实质性的影响,还可以维护人民币汇率的稳定。我们认为,2018年大概率延续2017年的做法,即只加OMO+MLF利率,不上调贷款基准利率。
问题2:还要3年“强监管”?
金融严监管之路比部分投资者所预计的漫长得多。事实上,在今年的《挣人性的钱,挣策略的钱》中期策略报告中,我们已经将金融强监管和平台债务(以及之后地方政府性债务)治理进行过类比,认为之间具有很多共性,例如时间跨度。
我们认为,冲击相对较大的时间窗口主要有三个:首先,《资管办法(征求意见稿)》出台后的一段时间,市场会进行进行调整。其次,在《细则》出台之后并不意味着“利空出尽”,市场的波动幅度会高于前一阶段。最后,在过渡期结束前的一段时间,金融监管部门会进行最后的核查,届时也会对市场造成一定的影响。
问题3:没提“去杠杆”?
本次经济工作会议中没有直接提及“去杠杆”这三个字,可能部分市场参与者会认为“杠杆不去了,将有利于债市”。事实上,会议要求继续抓好“三去一降一补”,其中的“三去”中已经包括了“去杠杆”。去杠杆“千招万招,管不住货币都是无用招”,因此在本次中央工作会议中,对于货币供给总闸门的提法由去年的“调节好”改为了今年的“管住”,措辞更为严厉。
总结
我们认为,在“稳健的货币政策”、“重点防控金融风险”、“继续抓好去杠杆”的大背景下,2018年的债市很难有趋势性机会。我们坚持之前的观点,认为2018年参与长久期品种的性价比并不高,不如配置CD以及短债以获取更为稳定的收益。在品种的选择上,我们更倾向于中高等级,或是低等级的国企,尽量规避瑕疵民企。
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2019-04-15  •  浏览 (4)